11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Для ТЭК важнее самого решения его объяснение: главным источником летнего ускорения цен ЦБ назвал ситуацию на топливном рынке.
В июне прямой вклад давал рост цен на бензин и дизель. Затем, по оценке регулятора, начали проявляться косвенные эффекты – через увеличение издержек компаний, инфляционные ожидания и потребительский спрос.
Это существенно меняет масштаб топливной проблемы.
До сих пор рост стоимости бензина обычно рассматривался как отдельный отраслевой сюжет: производство, биржевые цены, экспортные ограничения, запасы и обеспеченность внутреннего рынка. Теперь этот рынок непосредственно вошел в аргументацию денежно-кредитной политики.
Банк России оценивает устойчивый рост цен сейчас в 5–6% в пересчете на год. Инфляция в августе составила 6,3%.
Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина связала решение сделать паузу в снижении ставки сразу с несколькими обстоятельствами: последствиями топливного скачка, сохраняющимися высокими инфляционными ожиданиями и неопределенностью бюджетных параметров. Но именно топливо было названо главным фактором ускорения цен летом.
Механизм достаточно простой. Дорожает горючее – увеличиваются транспортные расходы практически во всех товарных цепочках. Затем более высокие издержки начинают переноситься в цены продукции и услуг. Одновременно резкое удорожание хорошо заметного потребительского товара повышает инфляционные ожидания.
В результате локальный дефицит предложения нефтепродуктов способен влиять на стоимость кредита для всей экономики.
Это создает дополнительную цену любых дисбалансов на внутреннем топливном рынке. Правительству приходится учитывать уже не только доступность бензина и дизеля и их стоимость для автомобилистов и предприятий. Устойчивое повышение цен на топливо способно затруднять снижение ключевой ставки, сохраняя повышенную стоимость заемных денег для промышленности, строительства и самого ТЭК.
Для энергетики возникает и обратная связь. Отрасли нужны инвестиции в переработку, логистику, энергетику и инфраструктуру, а высокая ставка делает их дороже. Если одним из факторов сохранения жестких денежных условий становится состояние топливного рынка, цена недостатка предложения начинает возвращаться в ТЭК через стоимость капитала.
Следующая важная точка – 23 сентября. Банк России опубликует резюме обсуждения ключевой ставки. Оно должно показать, насколько существенным Совет директоров считает топливный фактор и какие признаки его ослабления будут важны перед следующим заседанием 23 октября.